ETF互聯互通有何機遇與局限？

華僑銀行企業融資部董事、香港會計師公會企業財務委員會成員黃俊怡（會計師）

股市互聯互通（Stock Connect）於2014年正式開通，讓合資格的中國內地投資者能夠便利地進入香港股票市場，而外國投資者亦同時能進入中國內地股票市場。自此之後，Stock Connect成功地成為了本地及外國投資者的投資渠道，能便捷地獲得更多的投資機會。於2022年6月，更宣佈Stock Connect將進行延伸，納入北向及南向合資格的交易所買賣基金（ETF），並於2022年7月4日推出。

由於中國內地市場屬於封閉市場，內地投資者禁止進入海外市場，因此中國內地與香港市場在風險與回報方面存在較大差異。ETF互聯互通（ETF Connect）的推出為投資者提供了理想機遇，助其踏足全新市場。每個股票市場均有數千隻股票，ETF Connect大大簡化了投資者進入其他市場的方式，無需如同Stock Connect般需逐個挑選股票標的。此外，ETF中每隻股票均設有投資上限，投資者可通過ETF評估新市場的整體狀況，而無需擔心如何管理和分散單一股票的風險承擔。各個ETF分別代表不同的一攬子股票組合，能夠有助投資者投資於不同行業領域，從而分散投資風險。

此舉有助於吸引更多內地投資者投資港股，以分散其現時投資集中於中國內地市場的風險，同時給予海外投資者機會，透過實際參與以深入了解中國內地股市。隨着投資者基礎得以擴大，此舉或將吸引更多資產管理公司在中國內地及香港市場推出更多具備獨特投資目標的ETF，從而進一步促進跨境投資，並為ETF市場創造良性循環。

然而在初步階段，ETF被接納入ETF Connect的標準之一，是其投資組合中的大部分股票必須具備Stock Connect資格。鑒於投資者可能已直接投資Stock Connect中的相關股票，因此ETF Connect對投資者的吸引力亦相對削弱。此外，北向合資格ETF初始名單中共有83隻ETF可供海外投資者投資，而南向相應名單中僅有4隻ETF可供內地投資者投資。南向中可供交易的ETF數量極為有限，嚴重影響了ETF Connect對內地投資者的吸引力。若不放寬ETF標的選取條件，合資格ETF數量將持續受限，繼而影響ETF Connect的發展潛力。

盟永商務有限公司董事兼獨立顧問、香港會計師公會企業財務委員會成員梁文光（會計師）

備受期待的ETF Connect於今年正式推出，對已極為成功的Stock Connect而言，這是非凡的里程碑，該投資渠道連接香港交易所、上海證券交易所以及深圳證券交易所。範圍廣泛的投資產品在投資風險管理上有着關鍵作用，而ETF產品能夠為投資者提供更多選擇，以符合不同投資策略和分散投資風險。

於初期階段，ETF Connect中僅有四隻港股ETF可供內地投資者選擇，但儘管如此，8月份的南向ETF交易額仍飆升約90%。發行商樂於看見內地投資者透過此渠道進行參與，亦證明了這對Stock Connect而言是意義重大。香港作為國際金融中心，擁有監管完善的證券市場，將持續吸引全球金融機構發行不同主題的港股ETF，從而促進ETF市場發展。另一方面，境外投資者對於ETF Connect中的滬深股ETF的投資積極性則相對較低。在作出投資決策前，境外投資者通常會對這些股票ETF之管治水平與披露的透明度進行調查。鑒於ETF Connect剛於7月推出，境外投資者難免需要時間才能對北向ETF建立信心。部分ETF是以行業為基礎或屬於利基產品，我認為此類ETF均為境外投資者的理想選擇，讓他們可根據其投資策略來配置投資產品選擇。香港的專業人士可憑這難得的機會，向離岸投資基金推銷這些ETF產品。

近期全球經濟動盪引發經濟衰退擔憂加劇，此情緒正持續地影響着市場。這令市場對反向產品等整體投資工具的需求愈加迫切，以期應對充滿動盪的市場環境。我們期望各交易所於不久的將來，能持續豐富Stock Connect標的，增加不同主題及功能的ETF產品，以及定期審視市場需求。

彭博行業研究高級ETF分析師兼亞洲區Women in ETFs聯席主席Rebecca Sin

投資者自2016年以來一直期盼着ETF Connect的推出，終於在今年較早時候得以實現。ETF現被納入Stock Connect，從而連接香港、上海與深圳三地的證券交易所。將ETFs增至標的不僅能提供低成本投資選擇，還有助開拓ETF的投資者基礎，刺激該領域的交易活動、流動性與跨境資產調配。ETF Connect將中國內地投資者引入香港市場，從而提升香港ETF投資者的多元化，並為港股ETF提供反向流通與流動性。

ETF納入Stock Connect後，可能需要數年時間才能為香港交易所的收入帶來顯著貢獻，但由於多元化產品在中國有所需求，因此投資者對此仍保持樂觀。港股ETF如望納入Stock Connect計劃，其過去六個月的平均資產管理規模需達到17億港元。而A股ETF則具資格納入首批北向Stock Connect，但不包括海外非追蹤港股 ETF、定息、貨幣產品ETF以及大宗商品ETF。據彭博編制的數據顯示，截至2022年3月，港股ETF佔總市值的51.1%，中國內地A股ETF佔14.3%，而定息及貨幣產品ETF則佔12%。

非股票型ETF是吸引內地投資者的潛在關鍵之一，也可能成為Stock Connect的關鍵成功因素，其原因在於上海與深圳上市的ETF主要以本地指數為主，佔中國ETF資產管理規模總額的三分之二以上。而佔中國另外大部分ETF則是貨幣市場基金，約佔ETF資產管理規模的25%，這是由於投資者尋求較傳統銀行存款利率更高的收益率。然而，鑒於產品選擇有限可能導致南向需求減弱，對港交所盈利影響亦較為有限。

由於受到監管框架所限，亞洲ETFs的採納率持續偏低。在亞洲，監管措施並不利於ETF的發展，許多分銷商仍需要為互惠基金提供轉分保費或回扣，繼而將ETF處於不利位置。日本ETF Connect的成交量仍然偏低。在2021年已推行或將會推行ETF Connect計劃的五個地區中，日本ETF資金流量以230億美元位居第一，隨後是南韓137億美元，香港134億美元，中國129億美元，以及新加坡29億美元。亞洲因起點較低而潛力巨大，然而相關監管措施需予以配合以支持市場，從而推動ETF成為主流產品。

本文為編譯版本，原文What are the opportunities and limitations of ETF Connect?首發於香港會計師公會會員雜誌《A Plus》2022年第10期。